2064 The Journal of Finance Raggre

2064 The Journal of Finance R
aggregation among market participants and helps them overcome the informational
frictions they face (e.g., Grossman and Stiglitz (1980) and Hellwig
(1980)). This framework, however, crucially relies on the combination of constant
absolute risk aversion (CARA) utility functions for agents and Gaussian
distributions for asset prices to ensure a tractable linear equilibrium, and thus
one cannot readily adopt this framework to analyze commodity markets, in
which both CARA utility and Gaussian distributions are unrealistic. It is challenging
to analyze information aggregation in settings without the tractable
linear equilibrium. This technical challenge is common in analyzing how asset
prices affect real activity, such as firm investment and central bank policies,
through an informational channel.2
In this paper, we aim to confront this challenge by developing a tractable
model to analyze how informational frictions affect commodity markets. Our
model integrates the standard framework of asset market trading with asymmetric
information into an international macro setting (e.g., Obstfeld and
Rogoff (1996) and Angeletos and La’O (2013)). In this global economy, a continuum
of specialized goods producers whose production has complementarity—
which emerges from their need to trade produced goods with each other—
demand a key commodity, such as copper, as a common production input.
Through trading the commodity, the goods producers aggregate dispersed information
regarding unobservable global economic strength, which ultimately
determines their commodity demand.
Our main model focuses on a centralized spot market through which the
goods producers acquire the commodity from a group of suppliers, who are subject
to an unobservable supply shock. The supply shock prevents the commodity
price from perfectly aggregating the goods producers’ information with respect
to the strength of the global economy. Nevertheless, the commodity price provides
a useful signal to guide the producers’ production decisions and commodity
demand. Despite the nonlinearity in the producers’ production decisions, we
derive a unique log-linear equilibrium in closed form. In this equilibrium, each
producer’s commodity demand is a log-linear function of its private signal and
the commodity price, while the commodity price is a log-linear function of global
economic strength and the supply shock. This tractable log-linear equilibrium
builds on a combination of Cobb-Douglas utility functions for households, lognormal
distributions for commodity prices, and a key aggregation property: the
aggregate demand of a continuum of producers remains log-linear as a result of
the Law of Large Numbers. We also extend the model to incorporate a futures
market to further characterize the role of futures market trading.
It is common for empirical studies of commodity markets to rely on conventional
wisdom generated from settings without any informational frictions
(i.e., agents directly observing both supply and demand shocks). According to
such wisdom, (1) a higher price leads to lower commodity demand as a result
of the standard cost effect, (2) a positive supply shock reduces the commodity
price, which in turn stimulates greater commodity demand, and (3) the futures
2 See a recent review by Bond, Edmans, and Goldstein (2012).

النتائج (العربية) 1:

2064 اليومية لتمويل البحث والتطويرتجميع بين المشاركين في السوق ويساعد لهم التغلب المعلوماتيةالاحتكاكات التي يواجهونها (مثل جروسمان وستيغليتز (1980) ووهيلويج(1980)). هذا الإطار، ولكن حاسمة يعتمد على مزيج ثابتوظائف الأداة المساعدة النفور (كارا) الخطر المطلق للوكلاء والضبابيتوزيعات لأسعار الأصول لضمان توازن خطية أصعب، وبالتاليسهولة واحدة لا يمكن اعتماد هذا الإطار لتحليل أسواق السلع الأساسية، فيالذي أداة كارا وتوزيعات الضبابي غير واقعية. أنها صعبةلتحليل تجميع المعلومات في إعدادات دون تتبعهاالتوازن الخطي. هذا التحدي التقني شائع في تحليل كيفية الأصولالأسعار يؤثر على النشاط الحقيقي، مثل شركة الاستثمار وسياسات البنك المركزي،من خلال channel.2 الإعلاميةفي هذه الورقة، ونحن نهدف إلى مواجهة هذا التحدي بوضع أصعبنموذج لتحليل الاحتكاكات إعلامية كيف تؤثر في أسواق السلع الأساسية. لدينانموذج يدمج الإطار القياسي سوق الأصول التجارية غير متماثلالمعلومات في بيئة الكلية دولية (مثلاً، Obstfeld وروغوف (1996) وأنجيليتوس ولأو (2013)). في هذا الاقتصاد العالمي، سلسلة متصلةمن منتجي السلع المتخصصة إنتاجها قد التكامل –الذي ينبثق من حاجتها للتجارة إنتاج السلع مع بعضها البعض،الطلب السلع أساسية، مثل النحاس، كمدخلات إنتاج مشترك.من خلال تجارة السلع الأساسية، منتجي السلع تجميع المعلومات المتناثرةبخصوص ينتبه القوة الاقتصادية العالمية، في نهاية المطافيحدد الطلب على السلع الأساسية.نموذجنا الرئيسي يركز على سوق مركزي بقعة من خلالهامنتجي السلع الحصول على السلع الأساسية من مجموعة من الموردين الذين لا يخضعونإلى حدوث صدمة عرض ينتبه. يمنع صدمة إمدادات السلع الأساسيةالأسعار من تماما تجميع المعلومات منتجي السلع مع الاحترامبقوة الاقتصاد العالمي. ومع ذلك، يوفر أسعار السلع الأساسيةإشارة مفيدة لتوجيه المنتجين قرارات الإنتاج والسلع الأساسيةالطلب. غير خطية في قرارات الإنتاج المنتجين، وعلى الرغم من أنناوتستمد توازن سجل خطي فريدة من نوعها في شكل مغلق. في هذا التوازن، كلالطلب على السلع الأساسية للمنتج وظيفة سجل خطية من الإشارة الخاصة به وأسعار السلع الأساسية، بينما أسعار السلع الأساسية وظيفة سجل خطية من العالميةالقوة الاقتصادية وصدمة العرض. هذا التوازن أصعب سجل الخطيةيبني على مزيج من كوب-دوغلاس دالات الأداة المساعدة للأسر المعيشية، اللوغاريتمي الطبيعيتوزيعات لأسعار السلع الأساسية، وخاصية تجميع رئيسية:ما زال الطلب الكلي لسلسلة متواصلة منتجين سجل الخطية نتيجةقانون الإعداد الكبيرة. ونتقدم أيضا النموذج تضمين العقود الآجلةالسوق مزيد تميز دور تجارة السوق الآجلة.ومن الشائع للدراسات التجريبية من أسواق السلع الأساسية إلى الاعتماد على التقليديةالحكمة التي تم إنشاؤها من الإعدادات دون أي احتكاكات إعلامية(أي، عملاء مباشرة مراقبة صدمات العرض والطلب على حد سواء). طبقًا لـهذه الحكمة، (1) ارتفاع أسعار يؤدي إلى انخفاض الطلب على السلع الأساسية نتيجة لذلكمستوى التكلفة (2) تأثير صدمة عرض إيجابي يقلل من السلع الأساسيةالأسعار، مما يحفز بدوره زيادة الطلب على السلع الأساسية، و (3) الآجلة2 انظر استعراض أجرى مؤخرا بالسندات، وادمانس، وغولدشتاين (2012).

النتائج (العربية) 2:

2064 مجلة التمويل R؟
التجميع بين المشاركين في السوق ويساعدهم على التغلب على الإعلامية
الاحتكاكات التي يواجهونها (على سبيل المثال، غروسمان وستيغليتز (1980) وHellwig
(1980)). هذا الإطار، ومع ذلك، يعتمد بشكل حاسم على الجمع بين ثابت
العزوف عن المخاطرة المطلق (CARA) وظائف لفائدة وكلاء وجاوس
التوزيعات لأسعار الأصول لضمان التوازن الخطي لين العريكة، وبالتالي
لا يمكن للمرء أن تعتمد بسهولة هذا الإطار لتحليل أسواق السلع الأساسية، في
الذي كلا CARA فائدة وتوزيعات جاوس غير واقعية. أنه يمثل تحديا
لتحليل تجميع المعلومات في إعدادات دون لين العريكة
التوازن الخطي. هذا التحدي الفني هو شائع في تحليل كيفية الأصول
تؤثر على أسعار النشاط الحقيقي، مثل الاستثمار شركة وسياسات البنوك المركزية،
من خلال channel.2 إعلامية
في هذه الورقة، ونحن نهدف لمواجهة هذا التحدي من خلال تطوير لين العريكة
نموذج لتحليل كيفية الاحتكاكات الإعلامية تؤثر أسواق السلع. لدينا
نموذج يدمج إطار موحد من التداول في السوق الأصول مع غير المتماثلة
المعلومات في بيئة الاقتصاد الكلي الدولي (على سبيل المثال، Obstfeld
وروغوف (1996) وAngeletos وLa'O (2013)). في هذا الاقتصاد العالمي، سلسلة متصلة
من المنتجين البضائع المتخصصة التي لديها إنتاج complementarity-
الذي يخرج من حاجتهم لتجارة السلع المنتجة مع كل other-
الطلب على السلع الأساسية، مثل النحاس، باعتبارها مدخلات الإنتاج المشترك.
من خلال التداول في السلع الأساسية، و منتجو البضائع تجميع المعلومات المتناثرة
حول قوة اقتصادية عالمية غير قابلة للرصد، والتي في نهاية المطاف
يحدد مطلبهم السلع.
ويركز نموذجنا الرئيسي في السوق الفورية مركزية يتم من خلالها
المنتجين البضائع اكتساب سلعة من مجموعة من الموردين، الذين يخضعون
لصدمة إمدادات غير قابلة للرصد. صدمة إمدادات يمنع السلعة
السعر من تجميع المعلومات تماما منتجي السلع "لاحترام
لقوة الاقتصاد العالمي. ومع ذلك، يوفر أسعار السلع الأساسية
إشارة مفيدة لتوجيه المنتجين قرارات الإنتاج والسلع
الطلب. وعلى الرغم من استقامة في قرارات الإنتاج والمنتجين، ونحن
اشتقاق فريد التوازن سجل الخطية في شكل مغلق. في هذا التوازن، كل
الطلب المنتجة للسلع الأساسية هو وظيفة سجل الخطي للاشارة خاصة
وأسعار السلع الأساسية، في حين أن أسعار السلع الأساسية هي وظيفة لوغاريتمي خطي العالمية
القوة الاقتصادية وصدمة العرض. هذا السجل الخطي التوازن لين العريكة
يبني على مجموعة من الوظائف ذات المنفعة كوب دوغلاس للأسر، اللوغاريتمي الطبيعي
التوزيعات لأسعار السلع الأساسية، وخاصية تجميع رئيسية هي:
لا يزال الطلب الكلي من سلسلة متصلة من المنتجين تسجيل الخطية نتيجة
للقانون أرقام كبيرة. كما نعرب عن نموذج لإدراج العقود الآجلة
في السوق لمزيد من تميز دور التداول في السوق الآجلة.
ومن الشائع للدراسات التجريبية من أسواق السلع الأساسية إلى الاعتماد على التقليدية
حكمة ولدت من إعدادات دون أي احتكاكات إعلامية
(أي عوامل يراقب مباشرة كل من العرض و صدمات الطلب). وفقا
لهذه الحكمة، (1) على سعر أعلى يؤدي إلى انخفاض الطلب على السلع الأساسية نتيجة
لتأثير التكاليف المعيارية، (2) صدمة العرض الإيجابية يقلل من السلع
السعر، مما يحفز بدوره المزيد من الطلب على السلع الأساسية، و (3) العقود الآجلة
2 راجع مراجعة مؤخرا بوند، إدمانز، وغولدشتاين (2012).

النتائج (العربية) 3:

2064 Journal of Finance ص 
تجميع بين المشاركين في السوق و تساعدهم على التغلب على المعلومات
الاحتكاكات التي تواجهها (على سبيل المثال، غروسمان ستيغليتز (1980) و هلویگ
(1980).وفي هذا الاطار، ومع ذلك، والأهم من ذلك يعتمد على عوامل ثابتة
النفور من المخاطر المطلقة (كارا) المهام لفائدة وكلاء التمويه